2012/5/1 16:00

氣死炒家

中糧屯河的董秘蔣學工強調，公司在食糖期貨套期保值業務的實際操作中，套期保值的白糖數量并未超過公司實際產量。他表示，根據公司目前現貨總量的30多萬噸，“如果以30萬噸的現貨去做60萬噸的期貨頭寸，那風險才會無限大。”

東證期貨總經理黨劍表示，“現在市場對中糧屯河的質疑更多在于是否通過期貨市場賣糖。既然糖價漲得高，那么把自己的糖在期貨市場賣掉一大部分，這種做法也沒有規定說不可以。”

中糧屯河提供的資料顯示，中糧屯河去年的現貨量不滿30萬噸，同年度該公司在期貨市場銷售白糖約10萬噸，含稅收入在5.6億元左右。也就是說，該企業去年套保的白糖頭寸幾乎全部進入了交割。在減除銷售成本等費用后，預計該公司2010年度白糖業務凈盈利1億多元。蔣學工則告訴記者，在套保過程中，公司一直沒有進行過平倉操作，而是進行了現貨交割，并沒有虧損。

業內人士透露，2010年度中糧屯河白糖賣出套保的建倉均價約在每噸5200元，加計約200元的升水，每噸大概5400元，而該公司當時的白糖生產成本不足3000元/噸。

蔣學工表示，即使建倉后白糖期價出現下跌行情，該公司也不會將套保盤平倉止盈，而是同樣進入交割。舉例說，如果公司在糖價5000多元/噸時開倉白糖期貨，之后糖價迅速跌至4000元/噸，平倉只能獲得1000多元/噸的差價利潤，同時企業的白糖卻還堆在倉庫里。

“實體企業找客戶非常難，還要拉關系、談價錢，但如果在期貨市場銷售，價格都是透明的，也不用知道買家是誰，省去了現貨銷售的很多環節，所以無論漲跌都會交割，畢竟我們是食糖生產企業，就是要將糖變成錢。”蔣學工表示，與期貨投機者不同，實體企業很難有超額利潤，如果糖企的成本在4000元/噸，銷售價格在目前的7000元/噸，作為一個企業的管理者來說，能利用期貨交割來鎖定每噸3000元的利潤已經“非常滿意”了。

中糧有關人士表示，目前，除為幾個大型用糖企業供貨，中糧屯河已經把期貨市場作為主要銷售市場。“做空交易到期采取現貨交割。鎖定銷售利潤，也回避了現貨交易中資金、回款、毀約等風險，惟一的代價是利潤降低，而且可能是大幅降低。”他承認。

“中糧屯河作為中糧集團下屬企業，內部管理一定會嚴格遵照集團的要求，而中糧集團長于產業投資，同時注重穩定回報，利用期貨市場快速的回籠資金并再投資，最終并不一定會影響利潤。”他進一步分析認為。

不過，這樣的解釋不能化解外界的全部疑慮。畢竟作為一家生產企業，白糖期貨的熱炒只是一時的，正常的客戶渠道需要長期維護，怎么可能大部分的產品都交由期貨市場交割？如此，是否會對公司品牌產生負面影響？

這樣的解釋更會令期貨市場的炒家氣結。經過去年的炒作之后，中國的鄭州白糖期貨品種已經變成世界上最大的農產品期貨交易品種。根據美國期貨業協會（FIA）對全球76家衍生品交易所的最新統計，2010年上半年全球前10位農產品期貨與期權成交量排名中，鄭商所的白糖期貨居首，達到1.79億張，相當于 17.9億噸白糖。

“空方要都象中糧屯河這么做，期貨市場就沒得玩了。”一位期貨業內人士表示。

套保爭議

1月11日，中糧屯河董事會通過決議，“在目前國際、國內行情大幅上揚的情況下，為保障公司食糖套保業務的正常實施，決定將原批準的6億元保值資金增加至12億元”。

決議甫出，迅即引發質疑。且獨立董事銀河證券副總裁齊亮連續投出棄權票，令市場疑竇叢生。

在白糖套保剛剛出現億元浮虧背景下，這次已是該公司年內第三次大幅增加套保資金。2010年1月，中糧屯河董事會通過了“將食糖期貨業務保值資金由2億元增加至4億元”的決議。9個月后，再次“決定將原批準的4億元保值資金增加至6億元”。

對此，蔣學工表示是為預防突發事件，提前備足保證金空間，同時也是為了2011 / 2012榨季套保工作做準備。“雖然有12億元的額度，但不是說一下子要用那么多錢去期貨市場建倉。”

自2007年1月開始，經董事會批準，中糧屯河開始投資食糖期貨套保業務。

假設據中糧屯河2009年年報預測2010年該公司產糖33萬噸全部保值的話，如以7000元/噸的白糖現貨價來計算，總價值在23億元左右，以目前期貨市場平均16％的保證金水平計，僅需3.68億元保值資金。換言之，目前的套保資金額度已經是中糧屯河白糖生產量的三倍。

由此，市場猜測中糧屯河是否為緩解期貨做空而致的巨額浮虧而提高保值資金，“中糧屯河可能是想增加保證金，避免被強制平倉出局。”一位期貨公司從業者表示。

1 月24日，針對市場疑問，中糧屯河發布澄清公告稱，公司不存在任何期貨投機行為。除國內外食糖價格上漲因素外，前幾次保證金的增加是因為套保數量增加及應對期貨交易所保證金比例的提高。并且公司近幾年最高套保比例為60％-70％，符合集團不超過總產量90％的套保比例要求。

接近中糧的知情人士向本刊記者透露，中糧屯河目前正與廣東一規模幾十萬噸的制糖企業談判收購事宜。蔣學工表示，“我們不差錢，且將通過并購、新建等途徑逐步收購南方的一些糖廠，未來需要套保的量可能會提高到50萬噸甚至100萬噸，12億元可能還不夠”。中糧集團一位高管亦告訴記者，中糧屯河在集團中的功能主要為整合、收購相關企業，完善集團的產業鏈。

華泰長城糖期貨分析師肖緯凱認為，企業套保分完全套保和不完全套保。如果企業按照所掌握的現貨，按照1∶1的比例來配置相關的期貨頭寸，只要嚴格按照流程來進行，是安全的。

風險在于不完全套保，即企業所配置的期貨頭寸大大超過了企業所掌握的現貨量，使得現貨和期貨頭寸的比例增大到1∶1以上，達到1∶2甚至更高，意味著企業得從市場上購買現貨來應付交割，就會出現虧損。“如果企業內部出于主觀意愿來隨意加大期貨頭寸，那將面臨純粹的風險境地。”

不過，多位業內人士表示，企業的套保政策應由董事會自行決定，只要不超過期貨交易所的套保額度即可。比如有的生產企業在商品牛市中拿不超過30％的比例套保，在熊市中，拿不超過50％的比例套保，套保企業寧愿期貨市場虧一點，目的是為了拉動現貨市場的價格；有的生產企業平時不做套保，只有擔心價格下跌到成本之下時才做相應的套保；也有企業如中糧屯河，即使拿出不超過產量的部分來做套保，只要不爆倉，外界也無可厚非。