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2013/7/30 09:49
導語：隨著商品牛市的戛然而止，國際國內糖價的漲勢告一段落。然而，比糖價走勢更為慘烈的是南寧糖業近年來的業績表現。
隨著商品牛市的戛然而止，國際國內糖價的漲勢告一段落。
然而，比糖價走勢更為慘烈的是南寧糖業近年來的業績表現。繼糖價尚處牛市之中的2011年，公司全年實現凈利潤同比出現大幅下滑之后，2012年南寧糖業更是巨虧逾3億元。而公司預計，2013年1月至6月公司仍將虧損1.13億~1.26億元。
在業內人士看來，南寧糖業的業績表現已經與糖價無關。那么，是什么原因造成了目前這種超出多數投資者預料的局面？
業績與糖價“脫鉤”
事情要從前一輪國際國內糖價大牛市說起。
Wind資訊數據顯示，柳糖報價自2008年以來節節攀升，白糖價格2008年初報價3470元/噸，2008年底至2009年初小幅下跌，報價下探至2780元/噸后再度走高，于2009年8月突破4000元/噸大關；2009年底白糖報價為5000元/噸；2010年糖價最高點突破7000元/噸，全年在5600元/噸上下波動；2011年糖價到達今年來最高點，全年均價突破7000元/噸；2012年糖價出現調整，全年均價在6000元/噸上下波動。
不過，與糖價整體翻番的行情對比，南寧糖業的業績似乎與白糖價格關聯度不大。2011年糖價達到歷史高峰，但南寧糖業當年的年報顯示，公司并未享受糖價上漲帶來的“超額”收益，凈利潤反而比2010年大幅下降；而2012年糖價全年均價同比略微下跌，但上市公司業績迅速“變臉”，凈利潤跌幅遠大于糖價的跌幅。
基本面如此疲弱，令二級市場投資者頗感意外，自2010年11月觸及28.26元的高位之后，公司股價重心逐波下移，昨日再跌1.73%，報收5.69元，3年不到的時間其總市值累計縮水近八成。
資料顯示，作為廣西規模最大的糖業生產經營企業之一，南寧糖業于1999年改制上市。近三年上市公司年報顯示，2010年年末南寧糖業前十大流通股股東除第一大股東南寧振寧資產經營有限責任公司外，其他全部為機構投資者，而2013年一季報數據顯示，公司前十大流通股股東除南寧振寧資產經營有限責任公司外，機構投資者僅剩下五家。
股價的低迷也一度讓公司非公開增發遇阻。2011年9月，南寧糖業非公開發行申請經證監會審核通過，但其二級市場股票價格自2011年底以來一直低于非公開發行底價，證監會批文于6個月到期后，其非公開發行計劃也隨之失效。
2012年8月，南寧糖業獲批發行5.4億元公司債券，方案實施時公司評級機構東方金誠國際信用評估有限公司給予其AA級評級。但僅半年之后的2013年2月，東方金誠將其列入信用評級觀察名單。
“套期保值”迷局
對于業績下滑，南寧糖業在其2011年年報中進行了解釋，除最后一條“所得稅率變化”的原因外，其他分別為“(1)受國際糖價下跌影響，2011年四季度國內機制糖售價下跌，影響到全年效益。(2)根據廣西區物價局桂價格[2011]146號文，2011/2012年榨季普通糖料蔗收購首付價定為500元/噸，比上榨季的482元/噸高18元/噸，使得制糖成本上升，影響到全年效益。(3)由于造紙行業產能過剩，整個行業產品供大于求，產品價格低迷，原材料價格升高，造紙業務虧損嚴重，使得全年效益相比上年下降。(4)由于甘蔗收購價格提高、平均應收賬款余額加大，公司對銀行信貸資金需求增加，另由于國家調控政策影響，借款利率上升，使得財務費用比上年同期大幅增加。”
不過，據Wind資訊統計，柳糖報價數據顯示，2011年11月底糖價才跌破7000元/噸，當年12月底的最低價格在6320元/噸左右。即使是12月的最低價格也大大高于2010年全年市場平均價格，普通糖料蔗收購成本略漲是否直接導致業績大幅度下滑？是否另有原因？
日信證券于2010年10月曾發布一則研究報告《南寧糖業：糖價暴漲不應簡單等于業績高增長》，報告認為，“簡單而言，制糖業務收入=銷售均價×食糖產量。這意味著：第一，公司的銷售節奏在很大程度上決定著產品的銷售均價，從而影響到公司的收益；第二，由于廣西區甘蔗價格存在“二次聯動”結算模式，當銷售均價超過聯動價之后，公司將對蔗農實行二次結算，因此實際銷售均價偏低；第三，糖價雖然因甘蔗減產而上漲，但是產量的減少也將會使得規模效應降低，進一步提高噸糖的生產成本；第四，甘蔗減產導致造紙原料供應量下降，價格上漲也可能侵蝕公司收益。因此，糖價上漲雖然有助于公司業績提升，但卻難以成為公司業績爆炸式增長的原因。”同時，日信證券表示，“公司通常在上半年將食糖銷售絕大部分，并在期市進行套期保值操作鎖定價格……”
這樣的分析為南寧糖業業績與糖價“脫節”提供了一定的解釋依據。但公司“套期保值”操作不能受益糖價牛市，反受糖價下跌拖累帶來巨虧，這又該如何解釋呢？
“一般糖廠應該做一定的套期保值，且從理論上來講，應選擇做空。”上海一家期貨公司的白糖分析師在接受記者采訪時表示，“但是在2008年這波糖價大牛市以來，幾乎沒有糖廠選擇做空，他們反而選擇用自己的信息優勢去做多，有用糖廠名義做多，也有用個人名義做多的，這是圈子里的‘秘密’。”2012年糖價略跌，企業賬面就形成巨虧，也從一個側面印證了公司“套期保值”操作幾乎完全沒有起到作用。
記者查閱南寧糖業近三年的公開信息，并未發現其對套期保值業務事項進行過任何披露。（周綰綰）
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