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2013/4/23 22:17
業績承壓，股東經銷商被利益捆綁
8月3日起，理財周報記者赴業績占半壁江山的湖南市場展開了為期一周的草根調研。
湖南是酒鬼酒精耕細作的根據地，也是酒鬼酒與經銷商利益關聯最密集最頻繁的地方。2010年5月，酒鬼酒的全資子公司酒鬼酒供銷公司與經銷商合資成立湖南銷售公司主攻湖南市場，雙方進行了利益捆綁。
表面上，酒鬼酒僅持有20.95%的股權，但湖南銷售公司的董事長、總經理、財務總監均由酒鬼酒派駐，酒鬼酒高管對湖南銷售公司具有實質的控制權。
在一位長期跟蹤酒鬼酒的資深分析人士看來，湖南銷售公司這種股權設置結構其實是精心設置的。酒鬼酒公司雖然只占了20.95%股權，“股權比例在20%左右，酒鬼酒只需要用簡單的成本法入賬，合并報表只需要將銷售公司的利潤按比例計入當期投資收益就夠了，不需過多披露。但實質上，酒鬼酒管理層對銷售公司有著實質意義上的控制權。相當于表外運作。”
也就是說，酒鬼酒和經銷商的同盟關系重疊復雜。這些酒鬼酒的經銷商，具有雙重身份，一重是酒鬼酒的下游客戶，另一重是酒鬼酒重要參股公司的股東。
設立以來，湖南銷售公司就成為了酒鬼酒的最大客戶，2010、2011、2012年上半年分別貢獻了1.11億、3.72億、3.19億的收入，分別占比19.77%、38.69%、34.35%。
“如果是雙方有利益綁定的話，這里面可能有利益輸送，可以跟經銷商商量通過預收賬款確認收入來調節業績。”深圳某資深會計人員告訴記者。
8月8日，記者來到了長沙岳麓區麓天路8號橡樹園2棟2-3層，即官方披露的湖南銷售公司辦公地址欲進一步了解情況。橡樹園物業管理處工作人員均告訴記者，“酒鬼酒只是將關系掛靠在我們這里，公司應該在別處?！?/P>
隨后記者來到了長沙市芙蓉區芙蓉中路二段200號華僑國際四樓，這里是酒鬼酒運營中心。前臺告訴記者，“董秘張儒平等領導去張家界(10.57,0.07,0.67%)了?！笔袌霾拷浝泶掖遗c記者聊了數句，“這里是供銷公司，湖南銷售公司的事情我不知道”，其還表示，“供銷公司和湖南銷售公司是獨立的?！?/P>
隨后記者逐一聯系了與酒鬼酒供銷公司合作設立湖南銷售公司的7家經銷商(位于長沙、婁底、岳陽、衡陽、常德等地)，其中一家經銷商告訴記者，“只有各市的大型經銷商才有資格參股?！边@7家經銷商，多數和酒鬼酒有貼牌、買斷產品的合作，利益關聯匪淺。
記者聯系到的一位酒鬼酒廈門經銷商透露，“事實上去年公司內部就有消息透露，酒鬼酒的業績增速已超過了茅臺、五糧液，未來股價會大漲，公司內部人員和經銷商都有買公司的股票。”經銷商和酒鬼酒的捆綁關系可見一斑。
股價暴漲138%，3預增公告環環相扣
整個市場調研期間，理財周報記者發現，和酒鬼酒的火爆業績相反的是，酒鬼酒的終端銷售反饋平平，沒有從可見的市場上獲取支持酒鬼酒火爆銷售的有力證據。
理財周報記者在長沙沃爾瑪、家潤多(16.29,-0.12,-0.73%)、大潤發、新一佳、家樂福等大型超市長達一周調研期間，發現酒鬼酒的產品基本上沒有作特別陳列，也并未見到前來購買酒鬼酒產品的消費者?！梆ビ粝阈偷木疲芏嗳硕疾粣酆?，賣得不好”。某商場導購告訴記者。
記者進而走訪了近10家煙酒行，酒鬼酒的產品也是淹沒在川黔鄂等省的外來白酒以及開口笑、瀏陽河等地產酒中?！爸械蜋n的賣得還算可以，主要我們的價格比超市便宜很多，內參和洞藏(尖端產品)比較少人買。”接著記者去了近20家專賣店，其中芙蓉區車站北路381號的一個兩層樓高的專賣店已經變成了一家水果店。附近的3家煙酒行老板都告訴記者，“那個是酒鬼酒內參酒(高端產品)團購方面的一級總代理，3-4個月前已經垮了。專賣店不好做，生意不景氣。”
水果店的前臺則告訴記者，“這里的鋪租要3萬元/月。”記者前期調查的一家大型超市的導購也曾表示，“內參價格太貴，我們已經有半年沒拿貨了?！?/P>
在火焰文體商貿城記者也遇到了類似的情況，三區7棟5號的酒鬼酒專賣店已經不在，變成了一個玩具店，附近的老板說“它只開了一個月，其實是放在那里當廣告用”。
長沙當地的媒體人士告訴記者，“酒鬼酒更多是靠團購，今年去參加政務會議發現喝的都是內參，可見中糧集團的背景?！泵┡_專賣店的老板也告訴記者，“酒鬼酒受政府優待，尤其限制三公消費給了酒鬼酒一個機會。”
真實業績無從考量。反而是酒鬼酒的股價，受種種業績利好的驅動，今年以來風光無限。截至2012年8月9日，除了貴州茅臺和洋河股份(144.00,0.60,0.42%)兩只百元股外，酒鬼酒就是A股市場中的第三高價白酒股(報收56.1元)，而在2011年12月31日，酒鬼酒的收盤價還只有23.51元。半年間酒鬼酒的股價暴漲138.62%。
如果與酒鬼酒市值相仿(100億-200億區間)的金種子酒(24.60,-0.39,-1.56%)、水井坊(27.75,-0.36,-1.28%)、沱牌舍得相比發現，這3家公司的最新收盤價分別只有25.35元、28.69元、37.89元，同期實現了高于酒鬼酒的營業收入(17.65億元、14.82億元、12.69億元)。
今年以來酒鬼酒股價一路上揚，有3個業績預增公告是關鍵引擎。
歷史上酒鬼酒只有在1998年極盛時期股價曾突破40元，2007年受中糖集團接手利好驅動，酒鬼酒均價攀升至24元左右。2008、2009年酒鬼酒僅實現了3.27億、3.65億的營收，業績起色不大，均價滑落至11-12元左右。2010年酒鬼酒銷售收入躍升到5.60億元，股票均價超過了16元。到了2011年，酒鬼酒的均價才突破了20元。然而2012年至今短短的8個月內，酒鬼酒的均價已突破40元。
2012年1月13日，酒鬼酒發布了2011年的預增公告。這是今年以來的第一個重磅利好。盈利預增125%-160%的消息一出，酒鬼酒股價日漲5.46%。理財周報記者統計，在3月1日正式發布2011年年報前，酒鬼酒股價繼續上揚25.30%，最高價曾突破30元。
到4月6日，酒鬼酒已經迫不及待地發布了2012年一季度業績預增公告，這是酒鬼酒的第二項重大業績利好。同比430%-470%的利潤增長再次沸騰了資本市場。隨后酒鬼酒的股價一路上揚，最高價逼近50元。
二季度還未結束，6月29日酒鬼酒已經發布了2012年上半年業績預增公告，當日酒鬼酒報收52.4元，漲6.18%。
在酒鬼酒將這第三個重磅業績預增公告拋向市場時，資本界已有聲音質疑。4-6月是傳統淡季，酒鬼酒如何打造如此靚麗的業績？
今年酒鬼酒上半年業績增長的答案也許是在省外市場。酒鬼酒目前的營銷結構是一企兩制，湖南銷售公司負責省內，由蘇曉飆負責；供銷市場負責省外市場，由郝剛負責。蘇郝二人出身中糖，號稱酒鬼酒主管銷售的“兩輛馬車”。
理財周報記者了解到，今年4月酒鬼酒開始在省外大面積地招商。半年報顯示，華東地區營業收入為2300萬元，環比增長53%，華南地區營業收入為1.4億元，環比增長73%。前述酒鬼酒市場部人士繞開時點的問題，“招商我們一直有在做?！?/P>
理財周報記者對比酒鬼酒的母公司報表和合并報表發現，負責省外市場的供銷公司截至6月30日的預收賬款高達3.44億，占酒鬼酒總預收賬款的74%；存貨僅為1億元，不到酒鬼酒總存貨的20%，酒鬼酒可能通過短期在省外大量鋪貨來迅速提高業績，其可持續性增長有待時間檢驗。
不管業績來源于何處，這個中報預增公告，在到7月31日正式發布中報前將酒鬼酒的股價推近60元。這就是，酒鬼酒的股價從近20元一路狂奔至60元的故事。
